马希尔【轻工】欧派家居：盈利能力稳健，工程放量助营收稳增长-中银国际证券研究

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——杨志威、刘凯娜
公司发布2018年半年度业绩快报：报告期内实现营收48.45亿元，同比增长25.05%，归母净利润5.50亿元蔡高厅，同比增长32.83%，归母扣非净利润5.14亿元，同比增长36.64%。
支撑评级的要点
营收稳健增长，规模效应助盈利水平提升。今年上半年受地产下行及宏观经济环境影响，家居行业消费需求有所下滑，报告期内，公司营收同比增长25.05%，其中Q2增长21.1%，地产精装房加速普及助橱柜业务保持双位数增长，衣柜业务虽受地产、经济、家装分流等因素影响玉环房产网，增速有所下滑，但仍然维持30%以上增长黄巢水库。报告期内归母净利率同比提升0.67个百分点至11.35%九江十二坊，归母扣非净利率同比提升0.90个百分点至10.61%，盈利能力稳中有升，我们认为主要原因是年初的提价以及成本的管控促使毛利率有所提升豪门主母，同时规模效应使期间费用率略有下降。
精装房渗透率加速提升，加码工程业务高速增长。2017年公司工程业务实现营收 9.64 亿元，曹婴同比增长 68.45%火柴谜题，占公司总营收的 9.93%，较 2016 年提升 1.91%，在定制家具行业规模位列第一，份额位列第二。2018H1公司工程渠道营收持续高增长，家装渠道营收份额快速提升，结合我国精装房加速普及，地产商集中度提升刘凯茵，龙头部品供应商竞争力加强的现状，工程渠道将成公司营收增长主要驱动力之一。
多品类与品牌优势渐显，欧铂丽与大家居业务孕育新营收增长点。公司是定制家具行业最早实现全品类的公司，2018年全行业获客压力增大的情况下，草根调研显示公司凭借多品类和品牌影响力学事通，通过全屋套餐吸引客流能力显著。2017年公司全面整顿欧铂丽产品、渠道、管理体系，并逐步调整大家居发展战略村长趣哪鹅， 2018H1欧铂丽衣柜成功维持高增长。随渠道持续优化与扩张，欧铂丽及大家居将成为更重要的增长点。
评级面临的主要风险
地产成交量大幅下滑； 欧铂丽及大家居业务发展不达预期。
估值
公司营收稳健增长，盈利水平持续提升，精装房加速普及利好工程渠道营收高增长，预计2018-2020年每股收益为4.03/5.04/6.18元，同比增长30.5%/25.0%/22.5%马希尔，对应18年PE28X，维持买入评级。
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